9月16日，智谱（2513.HK）面向分析师和投资人举行电话交流会。
公司管理层在会上透露，完成总额50亿美元再融资后，算力供给短期内不再是收入快速增长的主要约束，公司与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，相关收入预计从10月开始确认，并将2026年末年度经常性收入（ARR）指引由24亿美元上调至30亿美元。
更值得关注的是，继Coding之后，智谱正在推动大模型进入网络安全等专业工作流，Co-work商业化进展快于预期。
从这场电话会释放的信息看，智谱的商业模式正在发生变化，当算力瓶颈逐步缓解后，公司开始从卖模型、卖token，进一步转向让模型直接参与企业工作，并从持续任务调用中获得收入。
算力曾是智谱今年业务扩张的重要约束。公司披露，2月GLM-5发布后，模型调用需求量较此前增长10倍，算力储备几乎在发布当周耗尽，主力产品Coding Plan一度停售。
随后智谱持续扩充算力，并通过All-in-infra以及收购中科加禾等方式提升算力使用效率。9月11日完成50亿美元再融资后，智谱再次扩大算力布局。公司认为，此次扩容后算力规模已经能够支撑业务高速增长和更大规模模型持续研发。
为了证明该观点，智谱管理层算了一笔账：若投入300亿元人民币建设10万P（PFLOPS，衡量硬件每秒能够完成的浮点运算次数）算力，40%用于训练研发，60%用于推理，凭借GLM-5.3的高推理性价比，理论推理毛利最高可达80%。
若推理算力满负荷、按全价计费，一年收入可达400亿元，足以收回全部算力投入并覆盖模型研发费用。反之，若只投100亿元，训练预留不够，推理回报也不达预期，既覆盖不了推理需求，也支撑不了训练。
在这样的基础上，算力从模型训练成本变为模型公司驱动收入增长的基础设施。
表现在具体业务上，智谱管理层披露，GLM-5.3发布后一个月内，Co-work行业订单金额已超10亿元，业务从验证阶段进入生产级部署阶段，其中网络安全是率先落地的场景，目前已有100家安全企业将GLM接入安全产品和业务流程。
Co-work并非单一产品，而是智谱试图以多智能体协作的方式，让模型进入企业专业工作流并完成复杂任务。当前GLM-5.3主要承担多智能体漏洞挖掘、复杂漏洞研究、大型代码库审计以及金融机构安全加固等任务，GLM-5.3 Flash则更多用于批量扫描、告警分析等高频场景。
元股证券:ygzq.hk这意味着大模型商业模式正在变化。过去，企业购买模型的主要方式是API调用，模型回答问题，客户按照token付费。Coding则进一步证明，企业愿意为AI直接完成专业工作付费。Co-work试图在此基础上继续向前一步，让AI直接成为企业工作流程中的执行者。
网络安全之所以成为首个重点场景，也与其商业特征有关。漏洞挖掘、代码审计、告警分析等任务专业门槛高、调用频率高，且已存在明确的安全预算，AI产生的价值相对容易被量化。
如果这一模式能够持续复制到金融、法律、工业、制造、生命科学等领域，大模型公司的收入来源就可能从模型和软件预算，进一步延伸至企业专业服务和部分知识劳动预算。
不过，目前“10亿元订单”仍然是订单口径，并不等同于已经确认的10亿元收入。Co-work能否成为继Coding之后的第二增长曲线，仍需要后续收入确认、客户续约以及调用量等数据验证。
与此同时，云服务商合作可能成为这一模式规模化的重要渠道。智谱管理层表示，已与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，将通过海外云平台以托管API形式提供GLM系列开源模型，相关收入预计从10月开始确认。
从这一角度看，此次管理层在电话会上披露的信息构成了一条完整链条：融资扩大算力供给，算力释放模型调用，云厂商扩大模型分发，Co-work则试图把调用转化为企业生产力收入。
这也意味着，智谱正在尝试证明，能够将更强的模型转化成持续、可规模复制的企业工作流收入。
今日港股收盘，智谱股价720港元，涨5.88%，总市值3352亿港元。
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吕倩
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